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我国货币政策传导机制探讨

作者：马婧婧

来源：《经济视野》2015年第01期

【摘 要】货币政策传导机制是众多学者研究的问题，他们运用各种分析方法，为我国选择合适的货币政策工具提供实证及理论依据。在我国宏观经济的政策中，正在由直接调控向间接调控转换，这意味着在宏观经济调控中，间接的货币政策调控将越来越重要。 【关键词】货币政策 传导机制 信贷传导机制 引言

货币政策传导是指货币当局（中央银行）运用一定的货币政策工具，引起中介目标的变动，从近期目标到远期目标，以到达其预期的最终目标（物价稳定、经济增长、充分就业和国际收支平衡）所经过的途径或具体的过程。一般来说，中央银行通过各种货币政策工具的运用，会对商业银行的准备金和短期利率等经济变量产生较直接的影响，这些近期中介目标的变动将影响货币供应量和长期利率等远期中介目标变量。由于远期中介目标变量对实际经济活动能产生比较直接的影响，如果要达到货币政策实施的效果，这中间的传导机制无疑起着至关重要的作用，货币政策的有效性取决于货币政策的传导机制，亦称“货币传导机制”或“货币机制”。货币政策与财政政策一起成为国家宏观调控的两大核心手段。在成熟的市场经济国家，货币政策作为调控宏观经济的主要手段，财政政策是辅助手段。 1、货币政策传导机制理论及我国的研究

1.1西方货币政策传导机制理论。关于货币政策的传导机制一直存在着很多争议，米时金（Mishikin etc.，1995对三种主流的理论进行了比较完整的概括。泰勒（Taylor）坚持传统的凯恩斯主义观点，强调货币资金利率的作用，认为货币政策变化，引起短期市场利率变化，经由市场预期作用，影响长期利率和实际投资，最终影响产出；梅尔泽（Meltzer）强调货币主义观点，认为货币政策变化，引起普遍的资产价格调整，通过“托宾Q效应”影响投资，通过“财富效应”影响消费，最终影响产出；伯南克（Bernanke）则提出了新的信贷观点，认为货币政策变化，影响资产价格，影响企业和银行的净价值，进而影响经济中的信贷规模，最终影响产出。围绕这三大理论存在大量的理论分析与实证检验，但是分歧仍然很大（瞿强，2008）。 1.2关于我国货币政策传导效应的研究。对我国货币政策传导机制的研究多为定性研究，动态定量研究并不多见。王振山、王志强（2000）较早地采用协整检验和Granger因果检验方法研究我国货币政策传导机制，认为在20世纪80-90年代，信用渠道是我国货币政策的主要传导途经。周英章、蒋振声（2002）对我国1993-2001年间的货币政策传导机制进行实证分析，结果表明我国的货币政策是通过信用渠道和货币渠道的共同传导发挥作用的，但信用渠道占主导地位。裴平、熊鹏（2003）检验了我国1998-2002年“积极”货币政策中的“渗漏”效应。

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谢赤（2003）对SVAR模型在货币政策冲击反应分析、最佳货币政策指标方面进行了探讨。瞿强（2008）用我国1996-2008的月度数据构建SVAR模型，通过比较分析利率、货币数量、汇率和信贷等主要金融变化的产出、价格等实际经济变化的影响模式，观察到信贷是一个特别注意的变量。还有大量的学者进行了相似的研究，采用的方法也基本相同，在此不再赘述。 2、我国货币政策传导机制效应

2.1股票市场传导效应。货币政策股市传导效应主要是财富和投资效应。财富效应指价格水平变化改变货币实际购买力，影响消费水平和总需求量。它的存在制约了货币政策最终目标的实现。因为股价上升，个人或企业金融财富相对增加，这刺激个人和企业支出扩大，削弱央行紧缩性货币政策的效应。相反，股价下跌使个人或企业金融财富减少，动摇他们投资和消费，引发经济衰退，陷入通货紧缩局面。要使货币政策达到既定目标，货币当局要综合分析市场，以保证经济稳定增长。另外，由于我国金融体制改革和创新的发展，股市融资日益普遍。企业家投资信心受到股市走势影响。股市高涨，企业家投资信心充足，利于宽松货币政策的实行；股市低迷，企业家投资冲动较小，抑制央行实施的刺激经济增长的货币政策效果。所以，完善我国股票市场，不仅利于投资机制的健全，更利于货币政策的传导和实施。

2.2房地产市场传导效应。货币政策的房地产市场传导效应是消费和投资效应。房价变化对居民消费的影响即消费效应，其通过财富和挤占效应实现。这里的财富效应渠道和股市财富效应运作机制是相似的，只是这个财富是由房价变化导致居民名义财富的变化，影响居民消费需求。挤占效应是房价持续上涨，不会促进居民消费需求反而降低他们即期消费。房地产市场的投资效应指房价变化对整个社会投资的影响，其通过直接投资和托宾Q效应实现。房价上涨使预期利润率上升，房地产业必会流入更多社会资金，投资于房地产开发项目越来越多。作为国民经济链中间环节的房地产也会带动相关行业发展，直接投资效应随之产生。托宾Q效应是通过比较资本资产的估值与重置成本以判断如何投资。只有对房地产市场现状分析透彻，才能使货币政策产生预期作用。

2.3商行信贷冲击反应。作为贷款服务机构商行在货币政策传导机制中必不可少，这由我国货币政策以信贷传导渠道为主的特征决定的。商行在传导中既是传导枢纽又是根据货币政策信号调整资产负债结构的金融市场主体。它对货币政策最终目标的实现有决定性意义。随着改革推进，商行信贷行为对货币政策目标的实现却产生阻力。从近几年货币政策调控实践来看，商行信贷行为引发的结果常与货币政策目的背道而行。这降低了货币政策效应，影响货币政策传导机制的正常发挥。

3、完善我国货币政策传导机制措施建议

3.1完善央行内部货币政策运作机制。首先改革存款准备金制度，逐步降低直到取消存款准备金率。其次完善再贴现政策，票据市场发展决定再贴现政策在未来日趋重要。最后央行应采用以公开市场操作为主，多途径有效地投放基础货币。应用公开市场业务向市场投放基础货

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币，能迅速调节货币供应量并直接发挥作用。总之，货币政策要想正确传导给市场就必须有一系列改革。

3.2完善资本市场以促进金融市场一体化。我国金融市场由货币市场和资本市场构成。资本市场虽是个新兴市场却弱化央行货币政策效力，故将资本市场纳入货币政策传导机制很关键。具体讲资本市场对货币政策的影响在于它的规模、竞争程度、运作效率、一体化程度和投资者预期。事实表明资本市场与货币市场是相互脱节的，货币市场行为对资本市场影响并不明显，两市场价格结构失衡。

3.3强化商行管理理念和体制改革。首先完善商行内部管理，适当下放经营者管理权力。经营策略由“政策贷款”转向“效益贷款”，强化信贷约束时要注重信贷激励机制的建立和完善。再者对货币政策反应灵敏的中小商业机构，有条件的可允许吸收民间资本，促进货币政策向社会公众的传导。最后进行国有商行股份制改革削弱商行对央行的依赖，正确传导货币政策。总之，加快国有商行改革，增强其市场理性，建立合理的法人治理机构，有利于商行作为市场主体发挥传导作用实现货币政策有效性。 结语

我们要逐步建立一个完善的货币政策传导机制，这就需要继续深化商业银行改革，形成符合市场经济规律的灵活经营体制，进一步发挥信用传导机制的作用。同时也需要深化金融改革，加快利率市场化，形成比较合理的利率体系结构，促进利率传导机制的畅通，这样通过货币政策传导的多渠道，货币政策的实施才能更加有效。 参考文献

[1]王渝梅.对我国货币政策传导机制的分析[J].经济研究导刊，2007（3）.

[2]马兴芹.我国货币政策对房地产价格传导机制研究[J].中国房地产金融.2010（5）.